麥嘉嘉 Avis Mak
研究部副總裁
凱基證券亞洲有限公司
  • 上海、深圳兩交易所於2016年對內房申請融資實施「視窗指導」,收緊公司債審批。內地境內融資管道收窄,審批時間長,借貸成本亦攀升。再加上,2017年十月國務院提出「嚴格管控各類資金違規進入房地產市場」的指示,房企境內融資難度不斷上升。   事實上,2017年在岸債券發 ...... 查看更多

    上海、深圳兩交易所於2016年對內房申請融資實施「視窗指導」,收緊公司債審批。內地境內融資管道收窄,審批時間長,借貸成本亦攀升。再加上,2017年十月國務院提出「嚴格管控各類資金違規進入房地產市場」的指示,房企境內融資難度不斷上升。

     

    事實上,2017年在岸債券發行量大減,中國指數研究院資料顯示,2017年全年公司境內債共計發行622億元,同比下降85.6%。相反,2017年全年內房企境外融資合計388.6億美元,較2016年全年的140.6億美元大幅增加176%。反映海外融資越來越受到重視。

     

    踏入2018年,1月上旬房企計劃海外融資規模累計已超過45億美元,佔2017年11%。龍湖地產(960)1月9日發行於2023年到期的3億美元3.9%優先票據及於2028年到期的5億美元4.5%優先票據訂立購買協定,票據發行的估計所得款項總額約為7.981億美元。碧桂園(2007) 於1月10日宣佈擬發行2023年到期2.5億美元優先票據及2025年到期6億美元優先票據。所得款項淨額約為8.39億美元,用於提早贖回2023年票據及一般營運資金。碧桂園(2007)更於1月17日宣布配股資10億美元。

     

    粗略統計2017年至2020年房地產債券到期情況,數據顯示債券再融資壓力最大的是2020年。但若計及2015年下半年和2016年發行的房企公司債是3+2期限,償還壓力可能會提前到2018年或2019年。我們預計2018年下半年行業將步入公司債到期高峰期。據Wind資訊統計顯示,2019年房企債券到期規模將進一步攀升至4026億元。

     

    展望2018年內地地產融資政策仍會保持整體偏緊,內房企海外融資規模料繼續擴大。此外,房企也在國內積極拓展新的融資方式,包括房地產私募基金、資產證券化(ABS)、房地產投資信託(REITs)等。

     

    在房企融資難度不斷上升,成本提高,中小房企資金鏈受壓,融資渠道收緊使得部分中小房企被迫退出,行業集中度增加。投資策略上,由於預期內房2017年業績造好,支持此前股價上升,但碧桂園(2007) 配股後,料內房配股發債持績,建議趁高銷定利潤,待調整再收集。此外,避開高負債內房,花樣年(1777) 、富力(2777),當中富力(2777) 於2018年到期債有39億美元。

    麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有上述股票。

     

  • 當Google 發展重點轉向“AI First”、騰訊新戰略方針”AI In All”、百度喊出”All In AI” 的口號。緊隨其後,”區塊鏈” 或會成為往後數年新經濟概念發展戰略 ...... 查看更多

    當Google 發展重點轉向“AI First”、騰訊新戰略方針”AI In All”、百度喊出”All In AI” 的口號。緊隨其後,”區塊鏈” 或會成為往後數年新經濟概念發展戰略的新旗號。區塊鏈 (Blockchain) 技術被認為是繼蒸汽機、電力、互聯網之後,下一代顛覆革命性的核心技術。互聯網改變了資訊傳遞的方式,而區塊鏈則改變價值傳遞的方式。舉個例子,傳統貨幣交易以銀行為中心化管理,由銀行數據庫紀錄賬戶信息。而虛擬貨幣比特幣交易模式則是每個比特幣用戶的電腦都是節點(Node),基於區塊鏈技術,每個交易都經過全網廣播,直至所有節點記錄下這筆交易為止。區塊鏈資料分散式存儲,具備不可篡改的特性、亦無法造假。目前區塊鏈技術已經嘗試在跨境支付、證券發行和清算、保險合約、票據交易等場景進行測試和應用,其中金融領域的應用空間最為明確。區塊鏈具有獨特的技術和潛力,未來應用於商業模式趨於多元化。美國老牌膠捲企業柯達最近也宣佈自己涉足區塊鏈業務,並在兩個交易日股價暴漲兩倍多。

     

    不過於投資策略上,目前”區塊鏈” 概念股投機性及風險仍較高。年初至今,滬深兩市逾三十幾隻區塊鏈概念股上漲,但多家上市公司披露了其“區塊鏈”業務相關佈局情況,並對其中蘊涵的風險進行了提示。另外,有個別具區塊鏈概念的中概股股價於數日內亦出現如「過山車」般走勢。一家總部設在香港的UBI Blockchain網路公司(代號:UBIA)的股票更被美國證券交易委員會(SEC)停牌。於香港上市的區塊鏈概念股並不多,有間茶業公司改名,但涉入可能因無力償還及未能支付債務而被清盤。美圖(1357.HK) 有進軍區塊鏈的消息,但目前區塊鏈技術對集團收入及盈利推動十分有限。投資者對區塊鏈概念股宜審慎。

    麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有上述股票。

     

  • 中國學歷教育體制一般分為基礎教育(包括學前教育至高中)及高等教育(包括專科學院、本科學院及研究生學院)。教育行業過去數年增長迅速,主要受政府公共開支與個人消費增長所驅動。日前教育部、財政部和國家統計局聯合公佈的2016年全國教育經費執行情況統計公告顯示,2016年國家財政性教育經 ...... 查看更多

    中國學歷教育體制一般分為基礎教育(包括學前教育至高中)及高等教育(包括專科學院、本科學院及研究生學院)。教育行業過去數年增長迅速,主要受政府公共開支與個人消費增長所驅動。日前教育部、財政部和國家統計局聯合公佈的2016年全國教育經費執行情況統計公告顯示,2016年國家財政性教育經費為31396.25億元,首次超過3萬億元,較2015年增長7.44%;佔GDP比例為4.22%,連續5年保持在4%以上。預計中國政府將進一步增加其教育投資。

     

    睿見教育(6068)主打高端基礎教育,設有小學及中學,課程針對內地升學,旗下6間學校,4間位於廣東、餘下2間位於遼寧及山東,睿見教育在2017年6月份以9,100萬元收購一間位於廣東省的揭陽學校70%的權益及以1.33億元收購一幅土地,睿見未來發展將以廣東省為中心。睿見教育公布2017年9月的新學年入學人數增至41,180名,按年上升29.5%。入學人數上升主要來自現有學校的學生人數自然增長15.4%,以及因收購揭陽學校所造成的14.1%增長。展望未來,睿見教育計劃增設學校,預計將有助進一步提升入學人數。

     

    由於中國經濟持續穩定增長、城鎮家庭年度可支配收入很可能同步增長。中產家庭增加很可能帶動優質教育支出,中國教育服務行業前景樂觀。估值而言,預計2018及2019財年的每股盈利增長分別約為四成及三成,預測市盈率為23倍,估值處行業平均水平。股價催化劑方面,睿見教育已於去年8月獲納入恒生綜合小型股指數,市場憧憬未來有機會被納入港股通。可考慮於股價回調分段收集作中長線。麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有上述股票。

    麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有上述股票。

  • 展望2018年投資焦點之一為醫藥股。由於行業不受經濟周期影響,防守性較強,加上內地人口老齡化,慢性病、常見病持續增加,內地對醫藥需求與日俱增。此外,中國政府支持醫療改革,亦為行業催化劑。醫藥行業中長線前景正面。行業中,以上游製藥股前景較醫藥分銷股及醫院股較好。由於醫藥分銷股屬中下 ...... 查看更多
    展望2018年投資焦點之一為醫藥股。由於行業不受經濟周期影響,防守性較強
    ,加上內地人口老齡化,慢性病、常見病持續增加,內地對醫藥需求與日俱增
    。此外,中國政府支持醫療改革,亦為行業催化劑。醫藥行業中長線前景正面

    行業中,以上游製藥股前景較醫藥分銷股及醫院股較好。由於醫藥分銷股屬中
    下游業務。毛利率一般較低,二票制影響於2017及2018年醫藥分銷企業的業績
    會浮現。而醫院股則大多受區域性因素而限制盈利增長空間。相反,製藥板塊
    中,擁有創新研發能力的製藥企業、豐富藥品組合、及新藥的研發排程較好的
    企業將受惠國家政策。
    復星醫藥(2196) ,首三季收入按年升21.8%至129.6億元人民幣,純利增加
    11.1%至24.2億元,毛利率按年提高4.6個百分點至58.4%。復星醫藥積極部署
    生物科技,復星醫藥的利妥昔單抗(Rituximab)於9月獲《藥品生產許可證》
    以及於10月獲國家食品藥品監督管理總局註冊審評受理。公司共有6個單抗產
    品獲批進入臨床,藥物研發步入收成期,另外,用於治療斑塊狀銀屑病的阿達
    木單抗(Adalimumab)亦啟動三期臨床試驗。早前,公司與凱特藥業(Kite
    Pharma)成立合營公司——復星凱特,積極部署嵌合抗原受體T細胞(CAR-
    T)免疫治療技術,市場預計將2018年首季向國家申報臨床。復星醫藥現價為預
    期市盈約25倍,低於同業,於資金流入醫藥板塊下,為股價帶來支持,復星醫
    藥俱生物科技研發概念,中長線前景看俏。

    麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有

    上述股票。
  • 光大綠色(1257) 擁有37個生物質項目,包括7個投運項目、12個在建項目及18個籌建項目,總裝機容量達810兆瓦,生物質原料總設計處理能力達每年709萬噸,生活垃圾總設計處理能力達每年167萬噸。中期純利4.6億元,增56.6%,每股盈利28.23仙,不派息。期內,收入20. ...... 查看更多

    光大綠色(1257) 擁有37個生物質項目,包括7個投運項目、12個在建項目及18個籌建項目,總裝機容量達810兆瓦,生物質原料總設計處理能力達每年709萬噸,生活垃圾總設計處理能力達每年167萬噸。中期純利4.6億元,增56.6%,每股盈利28.23仙,不派息。期內,收入20.5億元,增69.4%,經營盈利6.2億元,增60.8%。生物質利用的淨利潤上半年按年大增104%,而整體毛利率與去年同期相比則下降約3個百分點至32%,主因是生物質利用項目進度加快,而生物質利用項目的毛利率穩定在20%至30%;危廢處置以及新能源發電板塊的毛利率則穩定在60%至70%的水平。集團早前宣布,分別簽署3個新項目,涉及總投資約9.1億元人民幣。新項目包括安徽省懷遠生物質及垃圾發電一體化項目、安徽省渦陽生物質熱電聯供項目和江蘇省灌雲危廢填埋項目二期。與傳統的垃圾填埋相比,垃圾發電技術具有很大的優勢。垃圾填埋,對於“寸土寸金”的土地資源來說是一種浪費,且容易造成水土的二次污染。垃圾焚燒發電作為環保產業是典型的政策驅動型行業,在一系列規劃和政策出臺後,垃圾焚燒行業迎來了投資高峰。對於設備商來說,由於技術水準的差異,該領域的企業毛利率存在較大差異,但主流企業的毛利率普遍在30%以上。光大綠色受惠中國環保政策,現價預期市盈率約13倍,可收集。

    麥嘉嘉為證監會持牌人,並無持有上述股票。