麥嘉嘉 Avis Mak
投資顧問部主管
申萬宏源香港
  • 冠狀病毒疫情擴散令經濟活動陷入停頓及供應鏈中斷,隨著越多國家和經濟活動受到影響,環球經濟增長放緩。而沙地發動原油價格戰令石油價格下挫,進一步為金融市場帶來衝擊。預期2020年上半年,環球多個地區經濟將陷入衰退,經濟前景惡化,各類資產於3月曾出現拋售潮。展望4月。資產價格波動性料持 ...... 查看更多

    冠狀病毒疫情擴散令經濟活動陷入停頓及供應鏈中斷,隨著越多國家和經濟活動受到影響,環球經濟增長放緩。而沙地發動原油價格戰令石油價格下挫,進一步為金融市場帶來衝擊。預期2020年上半年,環球多個地區經濟將陷入衰退,經濟前景惡化,各類資產於3月曾出現拋售潮。展望4月。資產價格波動性料持續。各國政府及環球央行為應對疫情,推出財政及貨幣政策,包括美聯儲局推無限量寬。寬鬆貨幣政策有助於保持金融市場的流動性,並降低融資成本。而受危機影響的個人及企業則有賴於擴張性財政政策,包括稅務減免、增加政府津貼及補助等。不過,貨幣政策作用有局限。有別於2008年雷曼事件引發的流動性問題,貨幣政策不能阻止疫情擴散,有效良藥可能是疫苗成功研發。

    此前市場風險胃納下降,避險情緒升溫,現金為主的策略主導。不過,醫療護理專家均認為病毒終受控制,屆時經濟可回穩。拋售潮後,資產價格回落,反而提供良好入場機會。石油、頁岩氣、航空、旅遊及酒店行業受疫情影響較大,部分盈利受拖累,影響現金流,債券發行人受打擊,能源產業的高收益債違約率將可能明顯上升,預期第二季市場會迎來一波收購合併潮。另一方面,市場中穩健企業將逐步恢復過來。投資者尋找現金流穩定及派息理想的優質企業,並宜回避高負債但低質素公司。從近期資金流分析,根據新興組合基金研究全球公司數據顯示,截至325日,流入投資中國基金的資金為32.6億美元,前一週為38.3億美元,為20155月以來的最大流入。亞洲區(尤其中國)的經濟基本面仍然穩健,隨著美國開啟寬鬆周期,中國寬鬆貨幣政策刺激經濟的空間更為寬裕,在本輪國際市場動盪之中,中國市場表現反而更加穩定,市場將聚焦兩會舉行。在人民幣相對穩定預期下,股債市均具有吸引力,特別是豐厚的中美利差之下,投資者將積極增持中國資產。

    於資產配置上,美國債息率跌至歷史低位,在增長放緩及利率偏低的環境下,資金回流亞洲企業信貸,高息資產為投資組合提供緩衝。債券市場震盪中,亞洲債市跌幅較輕,尤其是中國政府提供充裕流動性。因此,中國高收益債券在低息環境下會在資產配置中擔當一定的角色。另一方面,全球利率資產規模急升,中美10年期國債息差擴闊,令中國國債變得相對吸引,為值得繼續持有的防禦性資產。3月上旬發生的股債拋售潮後,內房債債價已止跌,反映市場對內房高收益債保持信心,部分內房債債價已回升,資金流入追逐高息回報。現水準內房高收益債具吸引力,我們建議嚴選違約風險低的企業高收益債,並以短存續期為投資首選,原因為可預見度較高。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

    麥嘉嘉  申萬宏源投資顧問服務部主管

  • 二十國集團(G20)計劃全球注資5萬億美元,以助經濟對抗新冠肺炎疫情,加上美國聯儲局無限量寬,不設限額購入國債和按揭抵押債,為市場注入大量流動性。流動性急增引發市場對通脹飆升的憂慮。另一方面,市場恐慌情緒引發風險資產被拋售,投資者紛紛增加持有現金,連傳統避險資產黃金亦未能幸免,拖 ...... 查看更多

    二十國集團(G20)計劃全球注資5萬億美元,以助經濟對抗新冠肺炎疫情,加上美國聯儲局無限量寬,不設限額購入國債和按揭抵押債,為市場注入大量流動性。流動性急增引發市場對通脹飆升的憂慮。另一方面,市場恐慌情緒引發風險資產被拋售,投資者紛紛增加持有現金,連傳統避險資產黃金亦未能幸免,拖累金價由高位最多下跌約15%

    不過,流動性緊絀情況有所緩和,加上各國央行大量放水行動令市場重新關注黃金投資價值。從基本面看,黃金主要受利率、美元走勢及避險功能主導其投資價值。當中低利率環境尤其增加投資黃金的價值,持有黃金的機會成本下降。金價與美國利率關係於過去10年大部時間都處於反向關係(2014年部分時間除外),反映利率升跌及預期走勢對金價有很大啟示作用。 

    至於美元傳統上亦與金價呈背馳關係,強美元將不利黃金表現,反之亦然。值得注意,2018年起,美元上升的同時,黃金亦反覆向上。資金大量流入美元資產,美股由2018年起亦不斷破頂,帶動美匯指數上升。黃金於這段時間亦隨之上升,反映市場開始關注過去10年的量寬環境所產生的通脹憂慮。

    在供應方面,瑞士是全球貴金屬精煉的核心區域,三大黃金精煉廠皆位於瑞士南部州份提契諾(Ticino),當地政府因應疫情而下令暫時停止生產,三大精煉廠ValcambiPAMPArgor-Heraeus需要即時停工,干擾了市場供應。瑞士黃金零售商指出,當地的金幣、金條以至白銀製品需求急增,但個別商舖實金存貨已售罄。由於海外黃金市場出現流動性極端短缺,造淡黃金的投資者斬倉,導致Comex 實物黃金交割出現問題、也導致價差(Spread)擴大。市場風險胃納是影響金價的重要因素,避險情緒增加,資金以黃金避險,預計金價將反覆尋頂。

    美國聯儲局今次推出無限量寬,利率跌至歷史低,加上美國經濟受疫情所創,經濟衰退機會大增,對美元造成不利。事實上,美匯指數亦由103高位回落。在疫情及貿易保護主義威脅下,加上全球量寬及低利率持續,投資者宜加入黃金作為資產配置的一部分,以對沖通脹風險及避險之用。在國際金價強勢備受關注下,投資者可考慮透過持有黃金相關證券的基金或黃金交易所買賣基金(ETF)以達至資產配置目的。

    (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

    麥嘉嘉  申萬宏源投資顧問服務部主管

  • 美國總統特朗普表示,美國可能最早在7月或8月控制住新型冠狀病毒的爆發。他稱政府可能會考慮對全國「某些地區」或「熱點」進行封鎖,但他表示不考慮對全國進行全面封鎖。此外,他表示美國經濟可能會由於新冠肺炎疫情走向衰退。美國政府據報考慮推出規模1.2萬億元的刺激經濟方案應對疫情,聯儲局指 ...... 查看更多

    美國總統特朗普表示,美國可能最早在7月或8月控制住新型冠狀病毒的爆發。他稱政府可能會考慮對全國「某些地區」或「熱點」進行封鎖,但他表示不考慮對全國進行全面封鎖。此外,他表示美國經濟可能會由於新冠肺炎疫情走向衰退。美國政府據報考慮推出規模1.2萬億元的刺激經濟方案應對疫情,聯儲局指啟動一級交易商信貸安排,為期至少6個月,並重啟08年金融海嘯期間的「商業票據融資機制」(Commercial Paper Funding Facility),支持信貸流向家庭和企業,由財政部提供100億美元信貸擔保,紐約聯儲銀行進行額外回購操作,規模高達5000億美元,並稱本周剩餘時間,將每日上午及下午向隔夜回購市場。在財政政策層面,包括中國、韓國、日本、意大利和美國已經就應對疫情進行專項財政撥款,料更多財政刺激措施陸續推出。

    全球央行紛紛減息放水,惟倫敦銀行同業拆息(LIBOR)卻不跌反升,3個月期的美元LIBOR上漲,並創下200810月以來最大單日升幅。反映出金融機構之間的流動性仍然緊絀。市場憂慮全球經濟體均陷入衰退風險,券商將多個地區及國家今年的經濟增長預測下調。如經合組織(OECD)早前就將今年環球國內生產總值增長預測進一步下調0.5個百分點至2.4%,評級機構穆迪亦將今年環球GDP增長預測降至2.1%。國際金融協會(IIF)將美國及中國今年經濟增長預測調低至1.3%及略低於4%,並警告全球經濟增長可能觸及全球金融危機以來最低。事實上,旅遊中斷、海外市場需求減弱、供應鏈中斷、私人支出減少,以及大宗商品價格下跌等均影響經濟增長。

    疫情藥物疫苗和檢測試劑研發備受關注,疫苗可能成未來救市希望。美國生物科技公司Moderna宣布,計劃於本月在西雅圖,對45人進行首次臨床試驗,將測試疫苗試驗品(mRNA-1273)各種劑量的安全性,以及注射該疫苗會否引起免疫反應。德國生物科技公司BioNTech輝瑞製藥宣佈共同研發新冠病毒疫苗。針對一種名為BNT162的候選疫苗,從4月底起開展全球臨床試驗,範圍包括歐洲(自德國始)、美國和中國。但疫苗能否有效預防感染或保護級別、副作用等,仍存未知之數。

    波動市下投資者對高息的投資產品需求殷切。由於目前A股估值仍然較低,同時有中央的支持政策托底,北上資金已重新凈流入A股,A股吸引力正在提升,料市場增加中長期股票配置的形勢不會改變。再加上,由於中美利差會加大,中國國債收益率相比美債高,會吸引外資湧入中國國債。投資者可增配中國國債以提供投資組合應對經濟衰退的抗逆力。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

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  • 世界衞生組織(WHO)宣佈將新型冠狀病毒感染肺炎疫情列為全球大流行瘟疫(pandemic),加上歐洲及中東地區確診個案數字急速增加,意味疫情所產生的經濟損害只是剛剛開始。在疫情憂慮加深下,加上市場對美國政府推出的重大救市措施存疑,美股三大指數由歷史高位累計下跌約20%,技術上美股 ...... 查看更多

    世界衞生組織(WHO)宣佈將新型冠狀病毒感染肺炎疫情列為全球大流行瘟疫(pandemic),加上歐洲及中東地區確診個案數字急速增加,意味疫情所產生的經濟損害只是剛剛開始。在疫情憂慮加深下,加上市場對美國政府推出的重大救市措施存疑,美股三大指數由歷史高位累計下跌約20%,技術上美股進入熊市。為應對疫情對經濟的衝擊,各主要央行已相繼進行減息,繼美國及加拿大之後,英倫銀行(BoE)亦緊急宣佈減息0.5厘,指標利率由0.75厘下調至0.25厘,同時推出1,000億英鎊的中小企業定期貸款計劃(TFSME),以及下調銀行逆周期緩衝資本比率(CCYB)至0%,預計向市場釋放1,900億英鎊資金作商業借貸。在英美率先帶頭減息下,預料其他央行亦將跟隨。市場預料美聯儲局於周二及周三舉行議息會議再次減息,根據芝加哥商業交易所(CME)的利率期貨分析工具Fedwatch顯示,減息0.75厘的機會達100%,即聯儲局於不足1個月內合共減息1.25厘。

    由於市場難以預測新型冠狀病毒疫情發展,加深市場不確定性憂慮。在恐慌情緒主導下資金持續流入無風險資產,進一步推低美國國債息率。反映美國國債價格的Bloomberg Barclays US Treasury Index年初至今已升約7%,在預期息率繼續走低情況下,現水平美國國債收益率已顯得相對不吸引。另一方面,由沙地挑起的石油價格戰拖累美國高息收益債券價格急跌,反映美國企業高收益債券價格的Bloomberg Barclays US Corporate HY Index由高位急跌7.2%,平均收益率亦抽升至約6.4%,與亞洲高收益債券平均收益率幾乎看齊,兩者息差已收窄至約15個基點。在當前市場風險日增情況下,美國高收益債券面對的價格風險仍高。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

    麥嘉嘉  申萬宏源投資顧問服務部主管

  • 中國以外的新型冠狀病毒肺炎新增感染人數超過中國,引發市場恐慌情緒持續升溫。為應對疫情可能對經濟造成的損害,美聯儲局召開緊急會議,並宣佈減息二分一厘,加上儲方對經濟前景憂慮的言詞,金融市場擔心經濟衰退風險增加,引發恐慌性拋售風險資產。資金普遍流入美國國債及黃金等避險資產,令美國10 ...... 查看更多

    中國以外的新型冠狀病毒肺炎新增感染人數超過中國,引發市場恐慌情緒持續升溫。為應對疫情可能對經濟造成的損害,美聯儲局召開緊急會議,並宣佈減息二分一厘,加上儲方對經濟前景憂慮的言詞,金融市場擔心經濟衰退風險增加,引發恐慌性拋售風險資產。資金普遍流入美國國債及黃金等避險資產,令美國10年期國債息率跌至1厘左右水平。美國總統特朗普繼續向聯儲局施壓,要求加大減息力度,而利率期貨亦顯示3月份有機會再減息。繼馬來西亞及澳洲已先後減息後,聯儲局的寬鬆貨幣政策取向料帶動其他央行相繼跟隨。低息環境加上市場不穩定因素增加,料資金將流出風險資產同時尋找收益,建議增加具質素的高收益債券或具派息能力的高息股。

    美國減息力度增加,料美元將繼續走弱,這為人民幣提供支持。穩定的人民幣匯率及內地相繼推出刺激政策為港股提供承拓。根據歷史數據,如果人民幣匯率保持穩定,港股亦相對處於穩健狀態。截至去年底,於香港上市的內地公司市值佔比達七成以上,成交佔比達八成以上,反映人民幣匯率對海外投資者的投資偏好有重要影響。另外,人民幣匯率同時亦反映投資者對內地經濟前景的看法。隨著內地疫情逐漸受控,人民幣於過去兩周反彈約1.5%,反映投資者對中國基本面逐步恢復信心。在減息降準及加大財政支持力度預期下,以及穩定的人民幣支持下,港股於現水平不宜過份悲觀,資金料於不同板塊間輪動。

    板塊方面,內地政府致力達成今年經濟增長目標,最直接的方法為推動基建發展。根本中國財政部數據,今年首兩個月地方政府發行債券1.22萬億元人民幣,按年增長76%,其中專項債券佔約9.5千億元人民幣,按年升1.9倍。預計基建板塊將直接受惠財政政策支持。另外,疫情過後料內地政府將推出穩定消費措施,我們認為對於必需品消費的需求反彈力度將優於可選消費品。因此,內需板塊宜開始多加關注。最後,我們看好科技板塊中的線上服務及軟件商多於硬件製造及供應。在疫情影響全球供應鏈程度未明之前,設備及硬件供應暫時持觀望。

    靈活地管理投資組為現時多變市況下之關鍵,在防禦性策略方面,建議持有美國國債以抵禦再次出現的恐慌性拋售,同時亦可部分加入中國政府債券以享受相對較高的孳息率。另外,低息環境持續,資金續尋找具質素的高收益資產。亞洲地區經濟基本面仍然穩健,違約風險仍處於可控水平,其高收益債券料能成為資金吸納對象。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

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