麥嘉嘉 Avis Mak
投資顧問部主管
申萬宏源香港
  • 美國最新的Markit採購經理人指數(PMI)初值顯示,美國製造業和服務業活動均保持增長,前者的表現創下二十一個月的新高,後者的亦達到二十個月的高位。美國經濟狀況維持良好。鑑於日益增長的債務對政府財政構成負擔,我們預期2021年財政刺激政策將逐步撤除,央行將選擇性地分配財政資源。 ...... 查看更多

    美國最新的Markit採購經理人指數(PMI)初值顯示,美國製造業和服務業活動均保持增長,前者的表現創下二十一個月的新高,後者的亦達到二十個月的高位。美國經濟狀況維持良好。鑑於日益增長的債務對政府財政構成負擔,我們預期2021年財政刺激政策將逐步撤除,央行將選擇性地分配財政資源。由於成熟市場央行的政策利率若非負數就是零,已經無法採用大幅減息的手段,預期在政府刺激增長方面的淨影響亦可能減弱。 

    2021年,我們認為疫苗研發進展可為風險資產提供有利環境。新冠肺炎疫苗研發的利好消息使我們對經濟重啟動力將於2021年增強的信心有所提高,考慮到製造及分配疫苗需時,這對實體經濟的影響可能最早要到2021年下半年才能見效。由於並非所有經濟體都能在早期同樣取得疫苗,這意味著環球復甦步伐可能不一致。

    亞洲資產,尤其是中國資產,非常有望於2021年跑贏大市。亞洲經濟體的反彈步伐遠勝歐美,作為高增值生產國兼超級大國,中國率先從疫後反彈,而且復甦力度較強,我們預期,中國在2021年將繼續引領環球經濟復甦。投資者普遍仍然對亞洲持偏低比重,意味未來數年資金或會調整配置而大幅流入亞洲區內。

    2021年環球經濟將逐步走出疫情影響,2021年不一致的復甦步伐,意味著投資者需要更加主動地管理資產配置、股票及固定收益選擇。股票策略上,2021年上半年仍可被視為經濟週期的起步階段,早期增長階段對風險資產而言尤為利好。疫苗解決方案或將引領新一輪承險情緒反彈,受衝擊最為嚴重的行業或會因估值低企而變得更加吸引。意味著非必需消費、旅遊、物料及能源、工業及金融行業的發展環境將更加利好。

    信貸策略上,鑑於成熟市場固定收益與亞洲同類資產之間的利率差異,對孳息率的追逐將吸引更多國際資金流入亞洲固定收益市場。中國在岸債券市場向國際投資者開放,這拓寬了投資者對中國政府及企業債券的主動投資機會。整體而言,投資者應當定期檢討投資組合並準備調整配置。(麥嘉嘉爲證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

  • 港股市場中,服裝龍頭股價表現優异,安踏(2020.HK)、李寧(2331.HK)、申洲(2313.HK)均創出新高,港股服裝龍頭PE水平也均位于歷史較高水平。 服裝消費逐步復蘇,提速明顯。2020年1-9月社零總額累計同比下降7.2%,較去年同期下降21.6個百分點;9月同比增 ...... 查看更多

    港股市場中,服裝龍頭股價表現優异,安踏(2020.HK)、李寧(2331.HK)、申洲(2313.HK)均創出新高,港股服裝龍頭PE水平也均位于歷史較高水平。

    服裝消費逐步復蘇,提速明顯。20201-9月社零總額累計同比下降7.2%,較去年同期下降21.6個百分點;9月同比增長3.3%,較去年同期下降4.5個百分點。電商地位持續提升,綫上零售額占比不斷上升。20201-9月,實物商品網上零售額占社會消費品零售總額的累計比重達24.3%,較去年同期上升4.8個百分點。我們持續看好運動服飾Q4以及明年恢復快速增長,表現優于行業。

    需求驅動及龍頭市占率提高,孕育牛股的搖籃需求驅動下,運動服飾銷售持續持快速增長優于其他子行業。近五年全球運動服飾市場規模複合增速約4%,明顯好于整體服飾增速0.5%。近十年中國運動服飾市場規模年均複合增速近10%,明顯高于其他國家:同期間英國增速爲6.4%,美國爲5.5%,日本爲2.6%,德國爲2.2%

    運動服飾在中國异軍突起,未來仍是極佳的服飾賽道。預計2024年中國運動服飾市場將達到798億美元,未來五年複合增速超10%,市場規模占整體服飾比例超17%

    安踏體育(02020.HK)國內運動鞋服巨頭,業績持續快速增長。銷售復蘇明顯,領先行業,20Q3流水超預期。2020Q3安踏零售額同比增長低單位數,Fila零售額同比增長20%-25%,其他品牌零售額同比增長50%-55%。電商增速維持50%以上增長,預計到2025年電商占比將達到40%。品牌矩陣完善,未來不斷接力增長。通過重塑Fila,品牌運營能力得以驗證,且公司旗下品牌儲備充足,新品牌也逐步開始發力。預計20-22年實現歸母淨利潤爲51.7/72.7/95.3億元,增速爲-3.2%/40.5%/31.0%

    李寧(02331.HK)降本增效下,淨利率有望持續提升。Q3電商持續高增,綫下逐步恢復。Q3整體零售流水同比中單位數增長。其中綫下渠道同比低單位數下滑(零售持平,批發低單位數下滑),電商渠道同比40%-50%低段增長。可控成本彈性大,淨利率有望繼續上行。公司疫情下嚴控費用支出,20年淨利率有望繼續提升1-1.5pct,預計20年實現歸淨利潤超15.5億元。(麥嘉嘉爲證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

  • 受益於創新藥研發推進,醫療器械板塊關注度提升,以及疫情導致的海外訂單轉移,2020年至今累計漲幅位列前三的港股醫藥板塊重點公司,包括微創醫療(853.HK)(醫療器械,213%)、藥明生物(2269.HK) (CRO/CDMO,144%)、信達生物(1801.HK)(創新藥,10 ...... 查看更多

    受益於創新藥研發推進,醫療器械板塊關注度提升,以及疫情導致的海外訂單轉移,2020年至今累計漲幅位列前三的港股醫藥板塊重點公司,包括微創醫療(853.HK)(醫療器械,213%)、藥明生物(2269.HK) (CRO/CDMO144%)、信達生物(1801.HK)(創新藥,109%)。按照Wind行業分類2020年初至今港股醫療保健板塊WIND指數漲幅超過60%2019年全年漲幅約18%,在各類板塊中表現處於前列。 

    2020年初至今,按照港股醫藥各子板塊累計回報率來看,CRO/CDMO爲市場表現最好的子板塊,其次爲生物藥、醫療服務、醫療器械、化藥、中藥和醫藥商業。由於醫保基金支付壓力增加,國內醫藥行業政策頻出,包括仿製藥一致性評價、藥品和器械帶量采購、醫保目錄動態調整、輔助用藥目錄等,推動行業進入新周期。

    2020年下半年進入政策密集期DRGs政策進一步規範國內醫保環境,第三批藥品帶量采購,冠脉支架集采落地,以及新一輪醫保談判結果即將公布。港股醫藥公司平均估值爲202030P/E;202129P/E。隨著醫改政策的持續推進,醫保控費背景下,我們看好研發驅動的,龍頭製藥企業和創新醫療器械公司,以及行業壁壘較高的部分醫療服務公司。港股醫療器械板塊,建議關注高增速、研發壁壘較高的子版塊,例如心臟瓣膜領域。可留意中國生物製藥(01177.HK),國內龍頭製藥企業,擁有豐富的在研管綫。預計未來五年上市超過10-201.1類新藥,每年推出20-30個新産品。安羅替尼的三個適應症已經獲批上市包括非小細胞肺癌、軟組織肉瘤和小細胞肺癌。預計其他兩個適應症,包括甲狀腺髓樣癌和分化型甲狀腺癌有望于2020-2021年獲得批准。幷且正在同步開展其他單藥,以及與PD-1PD-L-1聯合用藥的臨床試驗。

     

    (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

     

  • 美股方面,雇主增聘63.8萬人,失業率也大幅下降,這顯示經濟正從疫情引發的衰退中復蘇。勞工部公佈,美國就業人數連續第六個月增長,失業率下降1個百分點,至6.9%。展望拜登就任美國新一任總統及新成內閣後,由於民主黨不大可能取得參議院控制權,因此,拜登政府執行大規模財政刺激計劃、公共 ...... 查看更多

    美股方面,雇主增聘63.8萬人,失業率也大幅下降,這顯示經濟正從疫情引發的衰退中復蘇。勞工部公佈,美國就業人數連續第六個月增長,失業率下降1個百分點,至6.9%。展望拜登就任美國新一任總統及新成內閣後,由於民主黨不大可能取得參議院控制權,因此,拜登政府執行大規模財政刺激計劃、公共投資、稅務、醫療保健措施及氣候相關立法的能力會受限,料成為後市波動藉口。

    中國方面,中共第十九屆五中全會已閉幕,會議提出2035年的遠景目標,包括經濟實力、科技實力、綜合國力大幅躍升,關鍵核心技術實現重大突破,進入創新型國家前列。會議期間,工信部表示要將5G、集成電路、生物醫藥等重點領域納入「十四五」規劃。11月投資主題包括5G與雲計算、大數據及人工智慧。

    策略上,申萬宏源香港投資顧問部繼續偏好內需主題板塊,包括汽車、食品飲料、醫療保健及互聯網消費等。信貸方面,我們繼續看好中國信貸。事實上,中國債券市場規模達 1 4 萬億美元,僅次於美國債券市場的 4 5 萬億美元。中國債券市場在當前疫情下,為投資者提供分散風險及可觀收益好處。無論在岸或離岸美元債與成熟市場的股市相關性都較低。我們認為內地出現系統性信貸危機的風險相對低。投資者宜善用收益策略,創造穩定收入來源。

    (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

     

  • 美國總統大選舉行在即,勢必為股票市場增加波動。由於選舉所產生的政治風險不確定性增加,我們建議短線暫時減持美股持倉,待選舉結果塵埃落定及刺激措施明朗化後始作部署。 另外,中共第十九屆五中全會主要議程包括制定第十四個五年規劃。今次會議提出2035年遠景目標,在設定每年經濟增長目標的 ...... 查看更多

    美國總統大選舉行在即,勢必為股票市場增加波動。由於選舉所產生的政治風險不確定性增加,我們建議短線暫時減持美股持倉,待選舉結果塵埃落定及刺激措施明朗化後始作部署。

    另外,中共第十九屆五中全會主要議程包括制定第十四個五年規劃。今次會議提出2035年遠景目標,在設定每年經濟增長目標的同時,增加科技、文化、資源環境等範疇的綜合目標。會議期間,工信部表示要將5G、集成電路、生物醫藥等重點領域納入「十四五」規劃。為加快傳統產業升級及推動新興產業發展,內地將加快推動新型基礎設施建設布局,加快5G網路建設,完善5G商業模式和業務應用。投資主題包括5G與雲計算、大數據及人工智慧。

    策略上,三星中國龍網ETF02812)不斷創上市新高。ETF嚢括了不少於中、港、美上市的新經濟行業,捕捉以騰訊、阿里巴巴、美團點評為首30家中國互聯網公司快速增長的機遇。三星中國龍網ETF持有ATMX比重約為55%,比恒生科指的比重高出約23%。中國目前是全球數字技術的主要參與者,龐大及年輕化的人口造就了巨大的發展潛力,中國政府積極及持續支持新經濟企業上市,要有效補捉中資科網股,三星中國龍網ETF02812)有分散個人投資組合風險的功能,投資者如資金有限,ETF也是合理選擇。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)