麥嘉嘉 Avis Mak
投資顧問部主管
申萬宏源香港
  • 內地保險資金規模漸增,中國銀保監會近日宣布細化《保險資產管理產品管理暫行辦法》(下稱《產品辦法》)相關規定,旨在提升險企管理資金能力,促進資產管理機構發揮機構投資者作用,以及支持資本市場發展等多個方向發展,在股權投資計劃上,投資放寬至上市公司定向增發、大宗交易、協定轉讓的股票、優 ...... 查看更多

    內地保險資金規模漸增,中國銀保監會近日宣布細化《保險資產管理產品管理暫行辦法》(下稱《產品辦法》)相關規定,旨在提升險企管理資金能力,促進資產管理機構發揮機構投資者作用,以及支持資本市場發展等多個方向發展,在股權投資計劃上,投資放寬至上市公司定向增發、大宗交易、協定轉讓的股票、優先股和可轉債等。

    根據上市險企20208月保費數據,財險當月原保費增速排序如下:太保財險(18%)、平安財險(11%)、人保財險(0%)。平保(2318)8月個人業務新單保費同比下降11%,較7月的12.7%的單月負增長略有收窄,與上年同期基數較低所致。

    十年期國債到期收益率勢如破竹快速上行突破3.1%整數關口,保險板塊估值由修復向進攻逐步過渡。

    我們認為隨著對宏觀預期的逐步修復和權益市場逐步回暖,上市險企淨利潤和價值增長有望實現逐季修復和改善,估值與業績的共振可期。當前,平保(2318)、國壽(2628)、太保(2601)、新華(1336)和行業平均對應2020P/EV分別為1.04X1.17X0.63X0.79X0.91X;分別處於2011年歷史分位數的40.9%59.6%4.5%21.9%25.0%,推薦順序:中國人壽、新華保險、中國平安、中國太保。 



    (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

     

  • 中央政治局會議召開並決定10月在北京召開第十九屆五中全會,該會議上將研究制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃。總書記作出指示,“五年規劃是建國以來治國理政的重要方式,要開門問策、集思廣益,把加強頂層設計和堅持問計於民統一起來”,當天編制工作正式開展網上意 ...... 查看更多

    中央政治局會議召開並決定10月在北京召開第十九屆五中全會,該會議上將研究制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃。總書記作出指示,“五年規劃是建國以來治國理政的重要方式,要開門問策、集思廣益,把加強頂層設計和堅持問計於民統一起來”,當天編制工作正式開展網上意見徵求。近期總書記在京召開三次座談會,721日企業家座談會,824日經濟社會領域專家座談會,911日科學家座談會,三次座談會無一不例外詢問各界代表人士關於未來五年規劃相關領域的政策建議,除了強調”內循環”以外,經濟、科學座談會明確表示,推動重要領域關鍵核心技術攻關,努力實現更多“從01”的突破。”

    十四五規劃在編制過程中遇到和前幾次五年規劃制定中前所未有變化,機構改革、國際秩序重構、新冠肺炎疫情等對此次規劃制定方向、實施方式等產生影響。第一、十四五規劃是十九屆三中全會機構改革之後的一次重要規劃;第二、當下國際地緣政治環境、逆全球化浪潮再起,中美不確定性帶來對未來的長期影響是從八五計畫(19911995)後沒有出現過的百年未有變局;第三、2020年年初新冠肺炎疫情全球爆發,全球經貿規則重寫,全球供應鏈體系重構速度加快。

    IMF預測全球經濟明年能否恢復尚存在不確定性,美國、法國等發達國家明確表態要把生產部門掌握在自己手裡,過去複雜的全球供應鏈將再次開始新一輪的回流和外遷。第四、面對新冠肺炎疫情全球蔓延、中國南方洪澇災害等,國家領導人在近期頻繁考察調研中明確表示需要把重大工程建設、重要基礎設施補短板、加強防災備災體系和能力建設等納入“十四五”規劃中統籌考慮。申萬宏源研究部通過《謀篇十四五發展總論》發佈、地方政府及高校課題梳理、以及2019年重要文件詞頻三個方面對十四五規劃的展望。

    首先,2020824日由國家發展改革委發佈《學習貫徹習近平新時代中國特色社會主義經濟思想 做好“十四五”規劃編制和發展改革工作》系列叢書,“謀篇十四五發展——24冊系列叢書”是當下十四五規劃預期最切實的參考,而總論中關於經濟結構優化實際、提升科技創新能力、全面深化改革開放、加快綠色發展、參與全球經濟治理體制變革等為十四五期間政策方向有明確的導向意義。

    最後,從2019年三大重要會議3680詞頻中和資本市場相關分佈,最終挑選112個詞頻反應2019年政策檔中最關心的方向,剔除總量影響的22個詞,他們依次是成長(0.83),金融(0.62),教育(0.29),消費(0.28),環保(0.20),區域一體化(0.17),醫藥(0.11),房地產( 0.08 ),週期品(0.05)。

    在十一五、十二五規劃過程中信貸投放、房地產投資均處於歷史高位,在十三五期間信貸、固定資產投資已經開始處於低位,但是一線城市房地產價格漲幅處於高位。而(2014-2015)十三五規劃制定區間,市場風格的切換遠遠不如十二五規劃明顯,在市場下跌中高端製造業有明顯的超額收益。從行業比較角度我們通過測算歷次公募基金重倉股配置係數,可以看到從十一五規劃開始,五年規劃中的“成長股”分別為週期 -> 消費 -> 科技。

    最後,我們對十四五規劃做了10大關鍵字猜想,分別是:1、科技革命、2、大國科技競爭、3、全球能源格局、4、區域經濟、5、產業鏈國際分工、6、關鍵卡脖子核心技術突破、7、全球經貿規則重構、8、全面深化經濟體制改革、9、參與全球經濟治理體系變革、10、公平的收入分配體系。

    (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

     

  • 中國召開中央財經委員會第八次會議,會議指出,加強高鐵貨運和國際航空貨運能力建設,加快形成內外聯通、安全高效的物流網路。發改委等部門聯合發文,加大政策支持力度,推動物流業製造業深度融合創新發展實施,到2025年,物流業在促進實體經濟降本增效、供應鏈協同、製造業高質量發展等方面作用顯 ...... 查看更多

    中國召開中央財經委員會第八次會議,會議指出,加強高鐵貨運和國際航空貨運能力建設,加快形成內外聯通、安全高效的物流網路。發改委等部門聯合發文,加大政策支持力度,推動物流業製造業深度融合創新發展實施,到2025年,物流業在促進實體經濟降本增效、供應鏈協同、製造業高質量發展等方面作用顯著增強。

    中國物流與採購聯合會公布,8月中國物流業景氣指數為52.2%,較上月回升1.3個百分點。新訂單指數為51.6%,比上月回升1.2個百分點,顯示物流市場訂單增加,業務需求旺盛。此外,阿里加快布局內地物流業,以66億元人民幣入股中國第三大快遞公司圓通速遞(滬:600233),民營快遞行業六龍頭有5家加入阿里系,除了圓通,還有韻達(深:002120)、申通(深:002468)、百世和中通。在港上市的物流股嘉里物流(00636.HK)亦可留意。嘉里物流(00636.HK)今年上半年純利按年倒退逾六成,但撇除去年出售香港兩間貨倉之收益,實際上核心溢利增長近三成,優於市場預期。公司擁有國際性物流網絡,有獨特的市場地位及覆蓋廣泛的貨運網絡,國際貨運業務上半年溢利大幅上升40%4.03億元,溢利貢獻由20%上升至26%;嘉里物流建議分拆旗下KERRY EXPRESSTHAILAND)上市,有關申請已於8月下旬獲得泰國證交會接納,加上未來可能出售更多香港貨倉,相信可帶來價值釋放的機會。

    另外,新冠肺炎疫情加速海外電商滲透率提升,跨境出口電商物流行業迎來大發展。市場過去認為在國際巨頭DHL (DPSGY)、德迅物流(KNIN.SWX)等已經佔據先發優勢的背景下,參考德迅物流約224億美元市值,2019年淨利潤8億美元,20年股價年化回報15.2%DSV Panapina (DSV.CPH) 343億市值,2019年淨利潤約5.55億美元,20年股價年化回報21.7%。中國製造帶來的業務量大幅增長給DHL、德迅、DSV等歐美跨國物流巨頭帶來增長空間。2020年上半年,海關跨境電商監管平台進出口增長 26.2%,其中出口增長 28.7%,進口增長 24.4%,跨境電商增速遠高於外貿整體水準,成為出口增長新的動力,建議關注中國外運(598.HK)。中國外運為內地領先的綜合物流服務提供商,預測市盈率約5.2倍,低中位數1.8個標準差,估值便宜。 (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)
  • 美國就業市場持續改善,但進展比預期少,俗稱「小非農」的美國8月ADP私人市場職位,增加了42.8萬個,遠低於分析師預期的95萬個。美聯儲褐皮書稱美國經濟有好轉跡象,但不確定性依然存在。聯儲局理事暗示儲局未來幾個月將公佈新刺激經濟措施,支持美股走勢,但投資者要留意,美股波動指數(V ...... 查看更多

    美國就業市場持續改善,但進展比預期少,俗稱「小非農」的美國8ADP私人市場職位,增加了42.8萬個,遠低於分析師預期的95萬個。美聯儲褐皮書稱美國經濟有好轉跡象,但不確定性依然存在。聯儲局理事暗示儲局未來幾個月將公佈新刺激經濟措施,支持美股走勢,但投資者要留意,美股波動指數(VIX)期貨10月份的數值較現貨為高,反映美國大選對金融市場帶來不確定因素。 

    我們對經濟展望審慎樂觀,全球各地應對新冠肺炎疫情的治療及管控方式持續取得進展,包括有可能在2021年年初推出疫苗。在貨幣及財政政策的大力支持下,經濟增長開始從極低水準反彈。隨著經濟擺脫衰退,資金也可能轉移至價值股和週期性股份。

    而中國復甦則優於美國經濟。根據官方數據,中國第二季度國內生產總值(GDP)按年增3.2%,美國經濟同期跌31.7%。穆迪指,近期中國經濟數據反彈,出口及工業生產表現強勁,預期今年中國經濟按年增長約3%,明年增速加快至10%。中國上半年貨幣政策寬鬆針對性較強,並非“大水漫灌”,但在前期的貨幣投放之下,預計三季度社會融資增速仍有13.5%,四季度小幅下行到13%。預期人行在貨幣寬鬆政策上的取態可能較為溫和,以避免銀行體系出現系統性風險和房地產行業的泡沫風險。

     

    從全球配置角度來看,美元流動性寬鬆是全球市場本輪上漲的核心因素,而疫情反覆之下美國“財政赤字貨幣化”,美元內在信用受損面臨中長期貶值壓力,人民幣資產也正迎來系統性重估的機會。美國寬鬆的貨幣政策可能維持一段較長時間,極低利率環境或要到2025年初才完結,意味着中國的利率溢價會長期存在,利好人民幣。我們認為中國資產仍可在策略性投資組合內發揮重要作用。另外,由於廣泛的政策支持,加上估值仍然吸引,我們在未來612個月仍看好信貸,尤其是高收益信貸。

    策略上,在這個長期處於低息的環境,追求收益的投資者可考慮收益率較高,而且與環球風險資產的相關性較低的中國債券。特別是針對現時極為波動的市況,中國債券的較低波幅特性,可有助增加抗跌性及分散環球投資組合的風險。股票方面,我們最看好的是優質股票,從業績角度,認為疫苗、原料藥、醫療耗材設備業績增速較高,推薦雲計算、資訊安全、汽車電子;認為5G 建設進程好於市場預期,推薦光模組、IDC、光交換機路由器 (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

     

     

  • 恒生科技指數自7月底推出至今,累升近9%,大幅跑贏同期恒指升2.3%。30隻科指成份股中,「ATMX」股及舜宇光學(02382)佔比最重,五隻股份分別佔約8%,回歸中概股京都(09618)連日創新高,由7月低位231.4元至升至322.6元,累升39%,表現最佳。期內科指權重股表 ...... 查看更多

    恒生科技指數自7月底推出至今,累升近9%,大幅跑贏同期恒指升2.3%30隻科指成份股中,「ATMX」股及舜宇光學(02382)佔比最重,五隻股份分別佔約8%,回歸中概股京都(09618)連日創新高,由7月低位231.4元至升至322.6元,累升39%,表現最佳。期內科指權重股表現分化,其中騰訊(00700)旗下微信業務被美國封殺,期內只升約4.2%,跑輸其他科指成分股;而舜宇大客戶華為被美國進一步限制獲取晶片的渠道,拖累期內大插15.5%。一度受中美緊張關係威脅的阿里巴巴(09988),近日則受惠螞蟻集團上市的消息加上業績表現勝預期,期內仍進帳16.7%;而業務不受地緣政治因素影響的美團點評(03690)及小米(01810)為它們當中的大贏家,期內分別急漲33.7%24.5% 

    目前科指平均預測市盈率約38倍,根據彭博,科指成分股未來12個月盈利增長預測約30%,較納指的24%為高,也勝恒指的6%。市場預計未來5年可吸引140億美元的被動資金流入科指,估計5年間科指成分股市值有望由1500億美元擴大至8700億美元。

    策略上,申萬宏源投資顧問服務部主管麥嘉嘉指出,疫情下,新科技將持續推動經濟創新,未來科技應用只會有增無減,有助加強科技公司的韌性,科技股續跑贏其他舊經濟股,建議投資者可考慮部署相關ETF,以平衡風險。

    首隻追蹤科指ETF南方恒生科技(03033)上市,據產品資料顯示,南方恒生科技每手數量200個單位,管理費0.99%,全年經常開支比率1.49%,估計追蹤偏離度約2%,擬每年12月派息。科指ETF可捕捉新經濟股長遠上升潛力。若買入恒生科技5大成分股各一手,所需資金逾11萬元,但投資科指ETF,入場費只需千多元。 另外,恒生投資管理亦會推出恒生科技指數ETF(新上市編號:03032),94日掛牌。預期未來或有更多相關指數ETF上市,甚至有相關衍生工具應市 (麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)