長和系重組第二部曲觸礁,消息拖累電能股價週三曾挫5%;長建最高跌3%。圖中為長建主席李澤鉅。

長和系重組第二部曲觸礁,消息拖累電能股價週三曾挫5%;長建最高跌3%。圖中為長建主席李澤鉅。

《經濟一週訊》電能實業(00006.HK)小股東以近五成反對票否決與長江基建(01038.HK)的千億元合併方案,電能及長建股價即時受壓。分析指,電能坐擁678億元現金,若未來兩年無重大收購事項,將派發額外股息;長建淨負債處於較低水平,未來仍可物色收購機會,提升每股盈利表現。長建、電能基本因素佳,可趁調整吸納。

長建與電能於11月24日各自舉行股東特別大會。最終長建獲99.97%票數贊成合併議案,惟電能法院指令股東大會的反對票卻多達3.37億股,佔總表決權49.23%,令贊成票未能達至必要條件75%,成為今次議案被否決的關鍵,意味長、電千億元合併交易告吹。

電能股東會上,贊成合併的票數則多達11.76億股(當中包括長建的持股),佔總股數77.77%,但也無補於事。電能發言人回應指,對投票結果感失望,但尊重股東表達的意向。公司業務將如常運作,會作內部商討,以決定下一步行動,長遠目標是希望為股東增值。

由於合併交易告吹,電能不會撤銷上市地位,同時亦不會向長建股東支付特別股息;而在未來12個月內,不能再提出合併要約。長建發言人則指,將繼續貫徹持續增長的策略,在現有的基建投資組合及財務基礎下,繼續致力尋求新擴展機遇。電能股價於11月25日早市曾挫逾5%,其後跌幅收窄,收報70.55元,跌近3%;長建當日最高挫逾3%,其後轉跌為升,惟未能收復失地,收報68.8元,跌0.4%。

長建及電能股價自9月8日提出合併建議後,截至11月23日,兩股價累積升幅為7%及4%。受合併交易告吹影響,料短期內兩股價勢將有所調整。由於電能自合併方案公佈後,股價跑贏長建約3%,預期前者股價跌幅將超越後者,建議待股價回調至66元買入;跌穿64元止蝕。

電能特別息吸引力大

雖然是次交易不成功,或拖累電能股價下跌,但電能小股東仍有望受惠。大行瑞銀及德銀均預期電能潛在派特別息的機會。瑞銀指出,電能去年分拆港燈-SS(02638.HK)而取得數百億元巨大現金儲備,管理層曾承諾如在2016年初仍未有投資計劃,則電能有機會於2015財年向股東派發特別息,料每股5元。目前大行給予電能目標價介乎70.5元至80元不等;長建則介乎61元至80元不等。至於長建,瑞銀認為,現時長建的資產負債狀況應仍可支持進一步的併購活動。長建上半年業績報告顯示,截至6月底止,公司的負債淨額達到101.13億元,持有約78億元現金,負債淨額對總資本淨額比率僅9%,具備有利條件把握收購機遇。

長建業務具憧憬

另一方面,由於長建持有電能約39%股權,德銀認為,電能派發特別息亦有利長建,可降低其發新股併購的機會。未來即使長建需要配股集資,若其收購的項目能產生收益,亦不會產生太大攤薄效應。

業務方面,近年長建與長和系內公司在歐洲電網、水務及交通基建業務方面均有穩定擴展,有望延續增長動力,為公司帶來經常性溢利貢獻。

根據公司業績,上半年英國業務溢利貢獻為31.8億元,按年增長6%;若以當地幣值計算,則增長16%。而早年收購的英國水務公司Northumbrian Water及英國配電網絡UK Power等均表現理想。長建夥同長和(00001.HK)組合營公司收購Eversholt Rail Group於7月與英國First Great Western簽訂合約,以經營租賃方式購買並租賃173輛新卡車,涉及金額逾3.6億英鎊(約43億港元)。購入車隊包括22輛五卡列車及七輛九卡列車,由Hitachi Rail Europe建造,預計將於2018年12月投入服務。隨着相關業務錄得穩健增長,以及憧憬未來將有更多收購,長建中、長線看俏。

此外,比較本港其他公用股,長建今年市盈率相對略低。瑞信報告,該行預測長建2015財年市盈率15.9倍;中電控股(00002.HK)為15.8倍;港燈為16.7倍;中華煤氣(00003.HK)24.6倍。目前合併方案不獲通過,長建股價輕微調整,建議68元買入,中線目標看75元。


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