憧憬「十三五」環保政策出台 水務板塊異動
岑智勇 Sam Sam
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中共中央政治局早前確定十八屆五中全會於本月26日至29日在北京召開,會議將主要審議《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》稿,即「十三五」的規劃建議。「十三五」將會為中國未來5年的經濟發展確定方向,由於中國已是全球第2大經濟體,其發展方向將不單是中國人,同時也會是全球投資者的焦點所在。

 

在「十三五」期間,不排除當局或會把經濟增長目標從「十二五」時的7%,下調至6.5%,焦點從關注經濟的質,變成關注經濟的量。從近期中國公布的經濟數據,不難看出中國正面對經濟放緩,雖然滯脹風險略紓緩,但隨之而來的或會是通縮風險。例子包括財新中國9月製造業PMI跌至47.2的近六年半低位、同月官方PMI跌至49,雙雙失守50的盛衰分界線;9月出口及進口分別同比下跌3.7%及20.4%,後者遜預期,反映內需情況未如理想;9月PPI維持在-5.9%,CPI為1.6%,後者遜預期,反映通脹壓力放緩。

 

所以,要是當局把經濟增長下調,相信應該不會引來太大震盪,甚至早已成為市場共識。與此同時,提升經濟質量亦變得日益重要,其中一個方法是透過發展環保產業。有大行發表報告指出,預計「十三五」將會繼續推出環保相關的政策,提高對空氣質量和水質的要求,其中又以水務相關政策或會較大。該行更預計在2016至2020年,環保投資規模有望達到10萬億元人民幣,意味者年度投資額或達到2.4萬億元人民幣。

 

中滔環保ROE及估值皆高

 

事實上,近期水務板塊已出現異動,走勢更優於大市。在水務板塊中,以中滔環保(1363)及中國水業集團(1129)的股東回報率(ROE)最高,分別為27.2%及29.1%;兩者的邊際利潤 (Profit Margin)也相若,分別為41.1%及40%。然而,兩者的估值就大相徑庭,中滔環保的市帳率(PB)高達6.3倍,市盈率(PE)為30.4倍,估值十分昂貴;中國水業集團的PB及PE則分別為1.5倍及5.99倍,估值相對便宜。不過,中國水業集團在最新財年的盈利,大部分都是來自「透過損益按公平值處理的金融資產收益淨額」,佔稅前溢利約88.9%之比重,若扣除此收益,相信集團的盈利仍會大為縮減。

 

以邊際利潤角度去看,板塊中最高者應為粵海投資(0270),達52.2%。粵海投資早前以30億元人民幣向母公司收購收費公路、供水及污水處理項目,轉型為水務及基建公司。由於剛收購的業務包括污水處理項目,若「十三五」期間真的有環保相關措施出台,相信粵海投資也有望受惠,值得留意。

 

 

岑智勇

匯業證券策略師 (CE No. APR850)

權益披露

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