麥嘉嘉 Avis Mak
研究部副總裁
凱基證券亞洲有限公司
昆侖能源(00135)中期業績一般
麥嘉嘉 Avis Mak
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昆侖能源主要從事勘探及生產原油及天然氣;於內地銷售天然氣、液化天然氣(LNG)加工及輸送天然氣。集團公佈上半年純利跌39.4%至12.5億元。純利下跌主要由於國內經濟增速放緩、成品油價連續下降等多重因素抑制了天然氣需求的增長。

 

集團四大分部中,天然氣管道是昆侖盈利貢獻主要來源,亦是唯一盈利錄得增長的業務。上半年淨賺20.12億元,按年增長17.4%,期內管道輸氣量增加6.46%至160.9億立方米。

 

事實上,昆侖能源對陝京線持股60%,該線路是為北京供氣的唯一天然氣管道,滿足了首都的大量用氣需求。這項資產在昆侖能源的EBITDA中大約佔60%,由於供氣商和購買方均為母公司中石油股份(857.HK)的下屬企業,所以這項業務為集團提供了大量可預見現金流。

 

至於液化天然氣業務,這項業務的市場競爭更為激烈,所以穩定性低於集團的核心管道業務。加上中國的液化天然氣需求仍處於發展階段,並且與石油價格週期和中國政府的燃氣價格改革高度相關。料集團旗下液化天然氣業務表現將持續波動。

 

由於輸氣費用略有下降、上游天然氣勘探與生產的利潤率承受壓力,預料集團未來的盈利仍受影響。估值而言,昆侖能源(135)的市盈率15倍,市帳率1.1倍,估值不算吸引,料股價於現水平幅度上落。

 

行業穩健之選仍為中國燃氣(384.HK),短期股價催化劑為內地確定下調天然氣價格。但中國燃氣(384.HK) 股價自上次推介後已從低位回升,中國燃氣的市盈率17倍,可待股價回調才作收集。

 

 

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