麥嘉嘉 Avis Mak
投資顧問部主管
申萬宏源香港
申萬宏源4月資產配置策略
麥嘉嘉 Avis Mak
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冠狀病毒疫情擴散令經濟活動陷入停頓及供應鏈中斷,隨著越多國家和經濟活動受到影響,環球經濟增長放緩。而沙地發動原油價格戰令石油價格下挫,進一步為金融市場帶來衝擊。預期2020年上半年,環球多個地區經濟將陷入衰退,經濟前景惡化,各類資產於3月曾出現拋售潮。展望4月。資產價格波動性料持續。各國政府及環球央行為應對疫情,推出財政及貨幣政策,包括美聯儲局推無限量寬。寬鬆貨幣政策有助於保持金融市場的流動性,並降低融資成本。而受危機影響的個人及企業則有賴於擴張性財政政策,包括稅務減免、增加政府津貼及補助等。不過,貨幣政策作用有局限。有別於2008年雷曼事件引發的流動性問題,貨幣政策不能阻止疫情擴散,有效良藥可能是疫苗成功研發。

此前市場風險胃納下降,避險情緒升溫,現金為主的策略主導。不過,醫療護理專家均認為病毒終受控制,屆時經濟可回穩。拋售潮後,資產價格回落,反而提供良好入場機會。石油、頁岩氣、航空、旅遊及酒店行業受疫情影響較大,部分盈利受拖累,影響現金流,債券發行人受打擊,能源產業的高收益債違約率將可能明顯上升,預期第二季市場會迎來一波收購合併潮。另一方面,市場中穩健企業將逐步恢復過來。投資者尋找現金流穩定及派息理想的優質企業,並宜回避高負債但低質素公司。從近期資金流分析,根據新興組合基金研究全球公司數據顯示,截至325日,流入投資中國基金的資金為32.6億美元,前一週為38.3億美元,為20155月以來的最大流入。亞洲區(尤其中國)的經濟基本面仍然穩健,隨著美國開啟寬鬆周期,中國寬鬆貨幣政策刺激經濟的空間更為寬裕,在本輪國際市場動盪之中,中國市場表現反而更加穩定,市場將聚焦兩會舉行。在人民幣相對穩定預期下,股債市均具有吸引力,特別是豐厚的中美利差之下,投資者將積極增持中國資產。

於資產配置上,美國債息率跌至歷史低位,在增長放緩及利率偏低的環境下,資金回流亞洲企業信貸,高息資產為投資組合提供緩衝。債券市場震盪中,亞洲債市跌幅較輕,尤其是中國政府提供充裕流動性。因此,中國高收益債券在低息環境下會在資產配置中擔當一定的角色。另一方面,全球利率資產規模急升,中美10年期國債息差擴闊,令中國國債變得相對吸引,為值得繼續持有的防禦性資產。3月上旬發生的股債拋售潮後,內房債債價已止跌,反映市場對內房高收益債保持信心,部分內房債債價已回升,資金流入追逐高息回報。現水準內房高收益債具吸引力,我們建議嚴選違約風險低的企業高收益債,並以短存續期為投資首選,原因為可預見度較高。(麥嘉嘉為證監會持牌人從事受規管活動。其及/或其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益。)

 

麥嘉嘉  申萬宏源投資顧問服務部主管

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