麥嘉嘉 Avis Mak
投資顧問部主管
申萬宏源香港
申萬宏源5月資產配置策略
麥嘉嘉 Avis Mak
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冠狀病毒的衝擊擴大至全球其他地區,疫情對多項經濟活動構成嚴重干擾。市場預料美國2020全年的實質國內生產總值將會收縮超過5%,當中第二季的收縮情況將最嚴重,估計會錄得接近年率化30%的季度跌幅。從事週期性行業而槓桿率較高的公司可能會違約,對就業和需求產生負面影響,美國失業率可能短暫升至近20%的水平。但全球央行已推出一系列貸款和資產購買計劃,為銀行及其他金融中介機構,甚至非金融企業擔當最後貸款人的角色。此外,央行更將利率降至接近零或負值,並大規模購買政府債券。支持流動性的措施包括延遲個人和企業的繳稅限期,以及透過各種個人補助及公司補貼,為家庭和企業提供收入資助。環球各國聯手推出大規模刺激政策,雖然未必可以立即扭轉經濟形勢,但將有助撫平市場情緒及穩定經濟信心,一旦疫情受控,寛鬆的政策環境將會為經濟重回正軌,提供良好基礎。風險關鍵因素包括全球大流行疫情的第二波擴散,以及高槓桿週期性行業,尤其是未能直接獲得央行或政府財政支持的企業的違約,連同國際油價極端波動,均可能導致經濟陷入更不利情況。世界銀行表示,即使疫情高潮過去,石油需求也將面臨結構性變化,因為嚴格的邊境檢查、斷裂的供應鏈,以及更多的居家工作減少對運輸燃料的需求。 

我們認為中國經濟活動開始逐步恢復正常,且當局有較多政策空間可用來提振經濟。國家統計局公布,中國第一季國內生產總值20.65萬億元人民幣,按年下跌6.8%,是1992年有紀錄以來首次負增長。國統局表示,國際疫情持續,世界經濟下行風險加劇,不穩定不確定因素顯著增多,中國防範疫情輸入壓力不斷加大。不過,隨着復工復產加快統籌推進,國統局表示第二季的經濟表現會明顯好於第一季,料中國未來兩年平均增長5%以上。國統局強調,推動經濟平穩運行,在穩定外貿外資基本的同時,一定要擴大內需。事實上,中國下調貸款市場報價利率(LPR),符合市場預期。1年期LPR調低至3.85厘,下調20個基點,5年期LPR減至4.65厘,下調10個基點,兩個品種報價均創LPR新機制來最大降幅。是次1年期LPR較上期下調20個基點,是去年8月實施利率改革以來下調幅度最大的一次,經濟下行壓力仍然較大,料內地繼續加大逆周期調節力度,降低企業融資成本,進一步激發企業活力。 

全球經濟將會在未來612個月由短期劇痛過渡至逐步復原。美股從高位最多錄得36%跌幅後反彈,標準普爾500指數目前的週期調整市盈率約為23倍,略低於過去三十年的平均水平,我們認為美國大型科技企業股票表現或不俗。新興市場和亞洲股市已經出現具吸引力的投資機會,如中國股票具有長期潛力。中國中產階級掘起投資主題,網絡安全,金融科技和新基建均是長期投資趨勢。而網上零售等電子商務業務呈現抗跌力。部分風險資產可能表現出色,包括健康護理、5G及雲計算等科技行業。對於持有現金以規避風險的看法持中性。我們認為在宏觀形勢發生轉變的情況下,特別是負面消息衝擊導致股票及債券下跌時,現金可有效抵禦風險。我們看好信貸多於股票,因債券持有人可從企業現金流中優先受償。建議增持優質企業債券,聚焦於現時屬於高質素及違約風險較低的資產。此外,由於個人債務水平可能會更高,並曾面對收入嚴重減少或失業問題。因此對於利用現金和債券等相對低風險的工具進行預防性儲蓄的需求可能會增加。在固定收益方面,新興市場美元債券和美國債券具有相對可觀的投資價值。基金投資方面,環球債券基金的持倉分散,有助維持派息穩定,而組合中的成熟市場國債亦有助緩衝表現波幅。

資產價格下跌及市場錯配,可能會為靜待更具吸引力的風險回報水平的投資者提供機會。我們優先考慮信貸而不是股票; 並支持重新平衡風險資產的下降。疫情發展仍存在許多不確定因素,從戰術配置角度,我們仍對環球股票保持中性看法,但對長線投資者而言,環球股票可提供升值機遇。對信貸的看法上調至略微增持。央行為應對疫情衝擊而推出的特別措拖,包括購買企業債券,有利於企業債價走勢。新興市場債券,尤其中國高收益債券備受關注。部分內房債反彈後現水平仍有吸引力,若投資者追求高收益,可留意二三線內房債,但仍以短年期為首選。不過,新冠肺炎疫情帶來的破壞及經濟增長放緩,將對房地產市場需求及庫存造成壓力,對一些流動性較弱或信貸質素較差的內房,將面對再融資風險上升。全球推出大規模的財政刺激政策,環球負孳息率,料金價有機會向上,或會減低持有黃金的機會成本。防守性資產可考慮國庫債券、黃金及美元等。

 

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麥嘉嘉  申萬宏源投資顧問服務部主管

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